（来源：ETF万亿指数）
腾讯憋了一年多的AI大招，终于亮了底牌。
7月6日，腾讯混元正式发布Hy3，这是首席AI科学家姚顺雨接掌混元团队后交出的第一份正式成绩单，也是混元底层基础设施全面重建后，跑通完整研发链路的标志性节点。
过去两年，大模型行业陷入了一场“军备竞赛”，你上万亿参数，我就冲十万亿。但现实是，参数堆得越高，推理成本越贵，落地越难。
Hy3走的是一条完全不同的路。
一句话概括，295B总参数、21B激活参数，打平甚至超越了参数规模大2到5倍的旗舰模型。
01 不卷参数卷效率，Hy3到底强在哪？
综合Hy3在三个维度实现了显著跃升：
第一，Agent能力质变。Hy3在内部270位专家盲测中均分2.67/4，优于GLM5.1的2.51/4，前端、数据与存储、CI/CD等类别优势显著。
在WorkBuddy办公场景中，任务成功率从72%跃升至90%，平均耗时缩短34%。海量产品Co-design测试结论显示，至少90%的Agent任务可使用Hy3成功执行。
第二，幻觉率大幅下降。 针对长文和AI搜索场景的幻觉问题，Hy3通过细粒度数据清洗与训练约束，将幻觉率从12.5%降至5.4%，常识错误率下降一半。长对话理解基准（MRCR）得分从42.9%升至75.1%。
数据来源：腾讯官微
第三，高性价比与开源并重。API定价为输入1元/百万tokens、输出4元/百万tokens，命中缓存仅0.25元/百万tokens。同时采用Apache 2.0协议开源，已接入HuggingFace、ModelScope等主流社区。
从技术路径看，Hy3并未追求参数规模的极致堆叠，而是通过后训练算力规模、数据质量与多样性的提升来实现能力跃迁。
这种“实用主义”路线与腾讯一贯的产品哲学高度一致，先在真实业务场景中验证、迭代，再推向市场。
不过也要说明，Hy3与海外顶级模型仍存在差距。评测显示，Hy3整体能力与GLM5.1、DeepSeek-V4等国产头部模型处于同一水平，但与GPT-5.5、Claude Opus 4.8等相比，在高阶数学、复杂编码等能力上仍有清晰差距。相对优势主要集中在搜索类智能体场景。
02 腾讯AI的“组合拳”，终于成型了
Hy3的发布，把时间线拉长来看，它是腾讯AI战略从“播种”到“收获”的关键枢纽。
第一步，WorkBuddy验证Agent商业化潜力。
作为国内AI办公智能体的领先产品，WorkBuddy内置11款主流大模型。Hy3 preview上线后，自主选择Hy3的用户数增长了6倍。使用规模三个月内暴增两个数量级，月访问量以885万排名行业第一。
这说明一件事，用户愿意为真正好用的AI Agent买单。
第二步，微信Agent打开天花板。
6月20日，微信AI助手“小微”开始小范围灰度测试。
这可能是腾讯AI战略中最具想象力的一步。微信有14亿月活用户，有万亿级的小程序交易生态，有数以亿计的小企业和商家。如果AI Agent能嵌入这个生态，帮用户订机票、找餐厅、管日程、做客服．．．
所以，腾讯在Agent时代具备较强的生态协同优势和用户触达壁垒。摩根大通预计，到2030年，“小微”有望为腾讯带来逾千亿元增量收入。
第三步，Hy3做“统一底座”。
Hy3的定位正是这套组合拳的“中枢”，它是可以嵌入WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、Marvis、ima、微信公众号等近50个业务的底层能力引擎。
从元宝的Agent文件生成，到微信公众号AI分身的意图识别，准确率98.94%，再到WeGame游戏助手的推理调度，Hy3在多元场景中同时验证和迭代，形成“模型-产品-数据”的正反馈循环。
模型-产品-数据，正反馈循环已经跑起来了。
用腾讯一贯的话说，先在真实场景中验证，再推向市场，这就很“腾讯”。
03 港股互联网：AI Agent时代的估值重塑
回到资本市场最关心的问题，以腾讯为代表的港股互联网，能不能迎来价值重估？
答案是，逻辑成立，但节奏待验证。
先看估值，当前处于历史底部。
截至7月6日，腾讯滚动市盈率约15.6倍。基于中金2026/2027年经调整净利润预测，调整后PE仅12/11倍，处于2021年以来估值区间的底部。
从指数层面上来看，中证港股通互联网指数自2025年10月3日开启回调以来一度累计跌超50%，当前市盈率PE（TTM）仅18.65倍，位于近10年2.67%分位点的绝对底部区域。
翻译成大白话，港股互联网股的估值，已经便宜到了近几年几乎最低的水平。
资金层面，南向持续加仓。
腾讯控股南向资金持仓市值达4786亿港元，持仓占比11.65%。今年以来南向净买入达324.6亿元。电子商贸及互联网服务行业整体今年以来南向净买入321.3亿元。
最后看叙事，AI Agent正在重新定义“入口”。
看下美团，同样AI进展亮眼。近日宣布开源业界首个基于国产算力芯片训练推理的大模型LongCat-2.0，华为昇腾、摩尔线程、沐曦股份等国产芯片厂商均宣布完成对该模型的推理适配。
此外，中国大模型周调用量连续十周超过美国并稳居全球首位，周度排名前六均为中国AI大模型。
国盛证券研报指出，微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入Agent有望强化微信“入口”价值，推动微信成为AI时代新的“超级入口”。
美银证券也认为，微信Agent进展应支持腾讯股价重估，叙事将从“基础模型能力竞争”转向“AI生态系统优势”。
相关ETF方面，港股互联网ETF华宝（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，近期底部有一定反弹，截至7月7日，已收获日线4连阳。
指数前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，龙头优势显著。
04 写在最后
Hy3的发布，标志着腾讯在基础模型层面初步完成了从“追赶”到“并跑”的切换。
但它的真正价值，不在于benchmark上的分数高低，而在于它能不能成为腾讯庞大应用生态的“统一底座”，让WorkBuddy的用户留存率持续提升，让微信Agent的千人千面体验足够丝滑，让元宝的Agent文件生成足够可靠。
对于港股互联网板块而言，AI Agent带来的重估逻辑是成立的。但重估的节奏和幅度，取决于接下来几个季度，这些产品能不能交出可量化的商业化成绩单。
目前市场给予的估值，仍然包含着对AI投入产出比的深度怀疑，这恰恰是预期差所在。
注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。
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责任编辑：孙同怀
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